Акции

Акция — это долевая ценная бумага, подтверждающая право ее владельца участвовать в управлении обществом, а также в распределении прибыли общества и в получении доли имущества, пропорциональной его вкладу в уставной капитал, в случае ликвидации данного общества. Простыми словами, акции представляют собой долевую собственность в корпорации или финансовом активе. У большинства компании есть акции, но на фондовых биржах можно найти только акции публично торгуемых компаний. 

Права инвестора при покупке акций

1. Право голоса, то есть право на участие в управлении компанией посредством голосования на собрании акционеров при выборе его исполнительных органов, принятии стратегических направлений деятельности компании, решении вопросов, касающихся имущественных интересов акционеров (в частности ликвидации или продажи части имущества, эмиссии ценных бумаг и др.).
2. Право на участие в распредлении прибыли в форме дивидентов.
3. Право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и остатка активов при ее ликвидации.
4. Право на ограниченную ответственность, согласно которому акционеры отвечают по внешним обязательствам компании лишь в пределах рыночной стоимости принадлежащих им акций. 
5. право продажи или уступки акций ее владельцам какому-либо другому лицу.
6. право на получение информации о деятельности компании, главным образом той, которая представлена в публикуемом годовом отчете. 

Виды акций

Акции могут выпускаться только негосударственными предприятиями и организациями и не имеют установленных сроков обращения. Различают следующие виды акций: именные и на предъявителя, простые и привилегированные, распространяемые по открытой или закрытой подписке. 

Именные акции

Именные акции записываются в специальном журнале регистрации, который ведется в акционерном обществе. В нем содержатся данные о каждой именной акции, времени ее приобретения, количестве таких акций у отдельных акционеров. Движение именных акций подлежит обязательной регистрации. Кроме того, передача акции другому человеку требует нотариального оформления. Что касается акций на предъявителя, то в журнале регистрации фиксируется лишь общее их количество. 

Обыкновенные акции

Обыкновенные акции дают право на получение плавающего дохода, т.е. дохода, зависящего от результатов деятельности общества, а также право на участии в управлении (одна акция — один голос). Распределение чистой прибыли среди держателей обыкновенных акций осуществляется после выплаты дивидендов по привилегированным акциям и пополнения резервов, предусмотренных учредительными документами и решением собрания акционеров. Другими словами, выплата дивидендов по обыкновенным акциям ничем не гарантирована и зависит исключительно от. результатов текущей деятельности и решения собрания акционеров. 

Привилегированные акции

Это акции, дающие ее владельцу преимущественное право на получение дивидендов, чаще всего в форме фиксированного процента и независимо от финансового состояния компании, а также на получении доли в остатке активов при ликвидации общества. Чаще всего привилегированные акции не дают их владельцам право голоса, однако если по окончании года фирма не в состоянии выплатить дивиденды по этим акциям, они накапливаются кумулятивным образом, а владельцы акций могут получать на время дополнительные права в отношении управления фирмой. Этими обстоятельствами обуславливается тот факт, что привилегированные акции рассматриваются как менее рисковые инвестиции, поэтому требуемая по ним доходность, как правило, меньше доходности обыкновенных акций. 

Виды привилегированных акций

• Кумулятивные
• С плавающей ставкой дивиденда
• Подлежащие выкупу в предусмотренное время 
• Конвертируемые

Кумулятивность начисления и выплаты дивидендов означает, что в случае если прибыли текущего года недостаточно для выплаты дивидендов по акциям, не выплаченная сумма аккумулируется и подлежит выплате в последующие годы в первоочередном порядке по отношению к выплате текущих дивидендов владельцам обыкновенных акций.

Плавающая ставка может означать возможность повышения суммы процентов, выплачиваемых по привилегированным акциям, до размера дивидендов по обыкновенным акциям, если величина последних установлена на более высоком уровне. 

Акции, подлежащие выкупу, означают, что компания берет на себя обязательства перед их владельцами выкупить их в определенное время. Все условия выкупа определяются в условиях выпуска акций данного типа. 

Конверсия привилегированных акций

Конвертируемые — это акции с опционом конверсии в обыкновенные акции того же эмитента в определенных условиях и пропорции. Ставка дивиденда по конвертируемым привилегированным акциям обычно ниже ставки по неконвертируемым привилегированным акциям, поскольку владелец конвертируемой акции имеет дополнительную привилегию обменять ее на обыкновенные акции и получить дополнительный доход в случае, если рыночная цена обыкновенных акций растет. 

Условия конверсии акций определяются заданием либо коэффициента конверсии (конверсионного соотношения), либо конверсионной цены. Коэффициент конверсии характеризует количество обыкновенных акций, на которое может быть обменена одна привилегированная акция. Конверсионная цена рассчитывается делением номинальной цены привилегированной акции на коэффициент конверсии и представляет собой по сути цену, по которой акционер может приобрести обыкновенную акцию в результате конверсии. 

Номинал стоимости акции

Номинал акций может быть различным. В большинстве стран компании предпочитают выпускать акции небольшой номинальной стоимости. Это вызвано двумя причинами. Во-первых, акция с меньшей нарицательной стоимостью имеет большую ликвидность. Во вторых, многие фондовые биржи в качестве обязательного требования к компаниям, желающим получить биржевую котировку своих ценных бумаг, выдвигают требование достаточной обширности рынка данных бумаг, подразумевая под этим возможность свободной покупки акций многими инвесторами. 

Таким образом, рынок акций номиналом 1$ на общую сумму 1 млн. долларов более обширен и доступен, чем рынок акций, выпущенных на ту же сумму, но номиналом 10$. Не случайно в финансовых кругах довольно широко распространено мнение о существовании некого оптимального диапазона цен акций. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые могут оказать влияние на на размер выплачиваемых дивидендов — дробление, консолидация и выкуп акций. 

Дробление акций

Одна из ключевых характеристик акций — их ликвидность, то есть способность служить объектом множественных операций купли-продажи. Существует много факторов, определяющих целесообразность операции с конкретной ценной бумагой. Одним из таких факторов является является суждение участников операции о соответсвии внутренней стоимости актива и его текущей рыночной цены. Однако если актив сам по себе стоит дорого, то множество возможных покупателей сужается, поскольку не каждый сможет найти требуемую сумму для приобретения даже очень выгодного актива. В связи с этим, на фондовых рынках формируются некоторые неформальные тенденции и рекомендации в отношении оптимальности цены актива с позиции его ликвидности. Специалисты полагают, что наилучший диапазон цен для акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже, составляет от 20 до 80 долларов. Чем большую долю в общем числе акционеров данной компании занимают физические лица, тем ближе цена акций к нижнему пределу.

В связи с тем, что цены на фондовых биржах имеют тенденцию к росту, компании периодически прибегают к процедуре дробления акций. Операция дробления акций называется также их расщеплением или сплитом. Данная операция имеет влияние как на размер выплаты дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. Техника дробления акций заключается в следующем.

В зависимости от рыночной цены акции, определяют наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т.д. Затем проводится замена ценных бумаг. При этом валюта баланса и структура собственного капитала не меняются, увеличивается только количество обыкновенных акций. 

Однако в литературе встречаются случаи, когда дробление акций приводило к росту капитализированной стоимости компании ввиду повышения ликвидности акций. Так, например, компания “Gen­er­al Motors” объявила о дроблении акций в отношении 2:1, в результате чего цена акций резко возросла, что привело к увеличению капитализированной стоимости компании на 1,3 млрд. долларов. 

Консолидация акций

Консолидация акций — это процедура, обратная дроблению. Заключается в том, что несколько старых акций меняются на одну новую. В этом случае дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать существенное влияние на доход акционеров. Методики консолидации и дробления акций имеют одную общую негативную черту — они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг. 

Метод выкупа акций 

Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, что связано в основном с желанием избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Причины выкупа компаниями собственных акций могут быть разными. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены. 

Показатели акций

Финансовые показатели акций используются для оценки рыночной привлекательности компании, которая важна с позиции фактических и потенциальных инвесторов, кредиторов и покупателей. Для оценки компаний с позиции инвестиционной и контрагентской привлекательности используют следующие. индикаторы:

• Прибыль на акцию (Earn­ings per share, EPS);
• Коэффициент котируемости акций (Price/Earnings ratio);
• Дивидендная доходность (Div­i­dend Yield);
• Дивидендный выход
• Дивидендное покрытие
• Коэффициент рыночной оценки акций

Прибыль на акцию EPS

Прибыль на акцию — одна из ключевых характеристик эффективности работы фирмы с позиции ее акционеров. EPS рассчитывается как соотношение чистой прибыли, доступной к распределению среди держателей обыкновенных акций к средневзвешенному числу этих акций. Именно этот показатель в значительной степени влияет на цену акций, поскольку он рассчитан на владельцев обыкновенных акций. 

Рост данного показателя способствует увеличению операций с ценными бумагами компании, повышению ее инвестиционной привлекательности. Повышение цены находящихся в обращении акций компании не приносит непосредственного дохода эмитенту. Однако этот процесс сопровождается косвенными доходами, например, ростом дохода от капитализации, что стимулирует действующих акционеров к повторному инвестированию прибыли в активы компании; возрастает резервный заемный потенциал компании, становится возможным размещать вновь эмитируемые ценные бумаги на более выгодной основе и т.п. В зависимости от алгоритма расчета возможны 2 варианта прибыли на акцию: базовая и разводненная. 

Базовая прибыль на акцию

Базовая прибыль на акцию (Basic Earn­ings per Share) — это чистая прибыль компании, доступная к распределению среди держателей обыкновенных акций (т.е. прибыль после начисления дивидендов по привилегированным акциям), деленная на фактическое средневзвешенное число этих акций в обращении отчетного периода (т.е. число эмитированных акций за вычетом акций, выкупленных у акционеров). 

Разводненная прибыль на акцию

Разводненная прибыль на акцию (Dilut­ed per Share) — это прибыль на акцию, рассчитанная после разводнения. Разводнение — корректировка чистой прибыли и числа обыкновенных акций в случае возможной конвертации всех конвертируемых ценных бумаг общества в обыкновенные акции и(или) исполнения всех акций по цене ниже их рыночной стоимости.

Коэффициент котируемости акций P/E

Коэффициент котируемости акций (Price/Earnings Ratio P/E) является одним из самых наиболее известных рыночных индикаторов, рассчитывается по формуле:

Коэффициент котируемости акций служит индикатором спроса на акции данной компании, поскольку показывает, как много согласны платить инвесторы в данный момент за один рубль на акцию. Относительно высокий рост этого показателя указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной компании по сравнению с другими. Для компаний, имеющих относительно высокое значение коэффициента устойчивости экономического роста, характерно высокое значение коэффициента. 

Дивидендный выход

Дивидендный выход (Div­i­dend Pay­out) рассчитывается путем деления дивиденда, выплачиваемого по акции, на прибыль на акцию. Наиболее наглядное толкование этого показателя — доля чистой прибыли, выплаченная акционерам в виде дивидендов. Значение коэффициента зависит от инвестиционной политики фирмы. С этим показателем тесно связан коэффициент реинвестирования прибыли, характеризующий ее долю на развитие производственной деятельности. Сумма значений показателя дивидендного выхода и коэффициента реинвестирования прибыли равна 1. 

Коэффициент рыночной оценки акции 

Коэффициент рыночной оценки акции (Mar­ket to Book Ratio, Rice-to-Book-Ratio, R/B ratio) — это показатель, отражающий рыночную привлекательность акции и исчисляемый как отношение рыночной цены акции к ее учетной стоимости. 

Знаменатель дроби показывает, сколько стоит обыкновенная акция по балансу (это величина стоимостной оценки активов, приходящихся на акцию); в числителе дроби — текущая рыночная цена акции , причем эта оценка сформирована в условиях публичности отчетности, когда баланс фирмы, а значит, и данные о книжной стоимости ее акций известны. Книжная стоимость характеризует долю собственного капитала, приходящегося на одну акцию. Очевидно, что она складывается из номинальной стоимости (т.е. стоимости, проставленной на акции, по которой она учтена в акционерном капитале), доли эмиссионной прибыли (накопленной разницы между рыночной ценой проданных акций и их номинальной стоимостью) и доли накопленной накопленной и вложенной в развитие компании прибыли. Значение коэффициента MBR>1 означает, что потенциальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на эту акцию в данный момент. 

Коэффициент Тобина

Коэффициент Тобина (q‑отношение) представляет собой рыночную характеристику инвестиционной привлекательности компании. Логически этот индикатор тесно связан с предыдущим коэффициентом. Разница состоит в том, что при расчете коэффициента котировки акции используется отчетный баланс, то есть учетные цены, тогда как коэффициент Тобина полностью ориентируется на рыночные цены. Этот показатель является основным в арсенале профессиональных рейдеров, выявляющих недооцененные на фондовом рынке фирмы с целью их враждебного поглощения. 

Оценка акций

 Различают несколько количественных характеристик, используемых для оценки акции, — внутренняя, номинальная, балансовая, конверсионная и ликвидационная стоимости, а также эмиссионная и курсовая цены. Оценка целесообразности операций с акциями предполагает расчет теоретической стоимости акции и сравнения ее с текущей рыночной ценой, однако здесь возникают определенные сложности. Дело в том, что доход по акции является непредсказуемым, поскольку полностью зависит от конечных финансовых результатов. Акционеры могут рассчитывать распределение чистой прибыли, величина которой заранее не известна. Невозможность определения ожидаемых доходов приводит к тому, что в правой части DCF — модели не известен основной параметр CF_k — ожидаемый денежный поток в k‑ом периоде, генерируемый оцениваемым активом. Для того, чтобы воспользоваться формализованными методами оценки, принято вводить некоторые условности, то есть вводить искусственные ограничения, которые позволяют делать оценки параметра CF_k. Иными словами, в оценке акций имеет место определенная условность: с помощью DCF-модели можно оценивать лишь привилегированные и обыкновенные акции, на динамику дивидендов которых наложены ограничения. 

Привилегированная акция, как и бессрочная облигация, приносит ее держателю регулярный постоянный доход, причем неопределенно долго, т.е. возвратный поток представляет собой аннуитет постнумерандо. Наиболее простым вариантом оценки привилегированной акции является отношение выплачиваемого по ней постоянного дивиденда к рыночной норме прибыли по акциям данного класса риска.

Основным методом оценки обыкновенных акций является метод, основанный на оценке будущих поступлений, т.е. на применении DCF-модели. Базовыми являются три варианта динамики прогнозных значений дивидендов: дивиденды не меняются; дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста; дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста. 

Оценка акций с равномерно возрастающим дивидентом 

Акцией с равномерно возрастающим дивидендом называется акция, в отношении которой сделано предположение, что выплачиваемые по ней дивиденды растут с постоянным темпом прироста g. Обозначим базовую величину дивиденда (т.е. последнего выплаченного дивиденда) D₀. Постоянство темпа прироста означает, что по окончании первого года периода прогнозирования будет выплачен дивиденд в размере D₀*(1+g), по окончании второго года — D₀*(1+g)² и т.д.

Модель Гордона

Оценка акции с изменяющимся темпом прироста дивиденда

Акцией с неравномерно возрастающим дивидендом называется акция, в отношении которой нельзя сделать предположение о постоянстве роста дивидендов. Это самый общий случай; здесь оценку V делать лишь так называемым прямым счетом, а удобных универсальных формул нет. Тем не менее, есть две ситуации, которые считаются более или менее реалистичными. 

Разбиение горизонта прогнозирования на несколько фаз постоянного роста. Незначительное изменение параметра g может существенно повлиять на цену. Задание постоянного g на перспективу может представляться искусственным. Можно предусмотреть, что период прогнозирования поддается условному разбиению на несколько фаз, каждой из которых соответствует свой темп прироста дивиденда. 

Разбиение горизонта прогнозирования на две фазы: бессистемного изменения дивиденда и равномерного его роста. Такая ситуация характерна для вновь появившейся компании и объясняется следующим образом. Первая фаза называется фазой роста, когда фирма развивает производство, пытается найти свою нишу на рынке, много инвестирует в развитие своей материальной базы и потому практически не выплачивает дивиденды. Вторая фаза называется фазой зрелости компании, когда она по основным параметрам уже сформировала свой имущественный потенциал, вышла на запланированный темп производства и может позволить себе предложить акционерам некоторый вариант дивидендной политики. Самый простой и реальный вариант — задание некоторого стартового значения дивиденда и постоянного равномерного темпа его прироста. Подобное развитие событий может быть распространено и на зрелые компании, осваивающие виды продукции или рынки сбыта. Тогда в течение непродолжительного периода темп прироста может быть сравнительно высоким, причем необязательно одинаковым, а затем он снижается и становится постоянным.