Облигация (Bond) — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая за собой право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный ей срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости данной ценной бумаги, либо иные имущественные права (согласно ФЗ “О рынке ценных бумаг).

Основными источниками финансирования компании могут быть средства акционеров, собственная прибыль и деньги, взятые в долг. В централизованно планируемой экономике дополнительные средства компании могли привлекать через долгосрочные ссуды банка. В реальной рыночной экономике наиболее распространенной формой привлечения денежных средств на долгосрочный период является облигационный заем.

Итак, компания может взять в долг деньги в сумме номинала облигации. То есть по своей сути эта ценная бумага представляют собой некую долговую расписку, официально называемой долговой ценной бумагой. Например, номинал долговой бумаги составляет 10 тысяч рублей. Взяв в долг денежные средства, компания обязуется платить по ним некие проценты, называемые купонным доходом. То есть, если купонный доход составляет 10% годовых, то в конце года компания заплатит 1000 рублей купонного дохода. У облигаций существует срок действия, и как уже было сказано выше, минимальный срок составляет один год. Таким образом, если компания взяла облигационный заем сроком на пять лет, то каждый год она будет выплачивать купонный доход, а в конце пятого года помимо процентов заплатит еще и номинал облигации, то есть 10 тысяч рублей.

Виды облигаций

По сроку действия облигации делятся на:

краткосрочные (от одного года до трех лет);
среднесрочные (от 3‑х до 7 лет);
долгосрочные (от 7 до 30 лет);
бессрочные (выплата процентов осуществляется неопределенно долго).

По способам выплаты дохода облиации делятся на:

бонды с фиксированной купонной ставкой;
с плавающей купонной ставкой (размер процента зависит от уровня ссудного процента);
с равномерно возрастающей купонной ставкой (она может привязана к уровню инфляции);
с нулевым купоном (эмиссионный курс облигации устанавливается ниже номинального; разность представляет собой доход инвестора, выплачиваемый в момент погашения долговой бумаги; процент по ней не платится);
с оплатой по выбору (купонный доход по желанию инвестора может заменяться ценными бумагами нового выпуска);
смешанного типа (в течение определенного периода выплата дохода осуществляется по фиксированной ставке, затем по плавающей ставке).

По способу обеспечения облигации делятся на:

бумаги с имущественным залогом (например, золотые бонды обеспечены золото-валютными активами);
с залогом в форме будущих залоговых поступлений (ценные бумаги благотворительных и общественных фондов);
с залогом в форме поступлений от будущей хозяйственной деятельности (бумаги с выкупным фондом, резервируемым в момент выпуска для последующего погашения займа);
с определенными гарантийными обязательствами;
не обеспеченные залогом (выпускаются, например, по причине отсутствия у компании объема материальных и финансовых активов).

По характеру обращения облигации делятся на обычные и конвертируемые. Конвертируемые являются переходной формой между собственным и заемным капиталом, поскольку дают их владельцам право обменять их на определенных условиях на акции того же эмитента.

Выпуск облигаций

Акционерные общества вправе выпускать облигации определенного номинала и сроком действия не менее одного года. При этом, согласно законодательству, суммарная номинальная стоимость облигаций не должна превышать размер уставного капитала акционерного общества, либо величину обеспечения, представленного ему третьими лицами для цели эмиссии облигационного заёма.

Облигации могут выпускаться именными и на предъявителя (купонные); с ежегодной выплатой процентов или беспроцентные (целевые под товар или услугу); с единовременным сроком погашения и погашением сериями; обеспеченные залогом определенного имущества общества или без обеспечения; свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения.

Сведения о принадлежности именной ценной бумаги какому-то лицу, а также ее передача или отчуждение подлежат регистрации. Как правило, это осуществляет уполномоченный агент эмитента, которым в большинстве случаев выступает коммерческий банк. Владельцы именных облигаций получают сертификат, свидетельствующий о праве лица на обладание указанными в нем долговыми обязательствами. Учет облигаций на представителя не ведется.

Перед выпуском облигаций эмитент (компания, выпускающая облигации) готовит пакет документов, который содержит следующую информацию:

информация о стратегии компании;
положение на рынке;
финансовое состояние;
вид ценной бумаги;
номинальная цена;
условия выпуска;
цели использования средств и .д.

Инвестирование в облигации

В отличие от акций облигации хозяйствующих субъектов не дают право их владельцам на участие в управлении АО, однако являются довольно привлекательным средством вложения свободного капитала. Эти преимущества заключаются в следующем:

В отличии от акций, облигация принесет гарантированный доход.
Данный вид ценных бумаг принадлежит к группе легкореализуемых активов и при желании легко превращается в наличные деньги.
Выплата процентов по облигациям акционерного общества производится в первоочерёдном порядке, то есть до начисления дивидендов по акциям. В случае ликвидации общества держатели облигации имеют преимущественное право перед акционерами.
Инвестирование в государственные облигации дает некоторые налоговые льготы (доход по ним не облагается налогом)

Доход по процентным облигациям оплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Выплата может осуществляться периодически, либо единовременно путем погашения займа путем начисления процентов к номинальной стоимости.

Купон облигации — это часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода), размер и дата получения которого указаны на сертификате.

По облигациям целевых займов проценты не уплачиваются, а ее владелец получает право на приобретение соответствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы.

Конвертируемые облигации

В целях уменьшения влияния инфляционных процессов на цену облигации выпускаются конвертирующие облигации, дающие их владельцам право обменять их на обыкновенные акции того же эмитента на условиях конверсионной привилегии. В числе основных характеристик конвертируемых облигаций является обязательное указание даты, с которой возможен перевод облигации в акцию и размер переводной премии. Последняя выражается в процентах от текущей цены акции и представляет собой сумму переплаты за право конвертации облигации в акцию. Доходность акции и размер переводной премии связаны прямо пропорциональной зависимостью.

Для инвестора привлекательность конвертируемых ценных бумаг заключается в сочетании гарантированного дохода и возврата нарицательной стоимости в момент погашения с возможностью выигрыша от прироста курсовой цены ценной бумаги. Для эмитента выпуск конвертируемых ценных бумаг служит средством размещения дополнительных отдельных акций по цене, превышающей текущую рыночную стоимость.

В 1998 году Акционерное общество выпустило 8%-ые конвертируемые облигации номиналом 500 руб. со сроком погашения в 2008 году. Начиная с 2001 года облигация может обмениваться на 4 обыкновенные акции номиналом 100 руб. В этом случае коэффициент конверсии составляет 4, а обмен облигации на акции становится выгодным в том случае, если рыночная цена превысит 125 руб. (то есть 500 разделить на 4). В рассмотрение должна также приниматься прогнозируемая величина дивидендов по акциям.

Условие конверсии представляет собой дополнительный аргумент, повышающий привлекательность облигационного займа для потенциальных инвесторов. Что касается интересов самого АО и его владельцев, то в определенной степени эти интересы могут защищаться в виде оговорки в условиях эмиссии (такое же право может быть представлено и владельцам облигаций). При этом должны быть оговорены все условия этой операции, включая стоимость погашения и срок, не ранее которого облигации могут быть предъявлены к погашению.

Стоимость облигаций

Суммарная доходность акций, зависящая от величины дивидендов и роста курсовой стоимости, как правило превышает доходность облигаций, именно поэтому акции являются основным объектом инвестирования. Однако доходность облигаций меньше подвержена рыночным колебаниям. Поэтому в нестабильной экономической ситуации приоритетность в выборе объекта инвестирования отдается именно долговым ценным бумагам. В экономически развитых странах существуют частные агентства, занимающиеся анализом и публикацией данных о степени надежности данного типа бумаг. Здесь будут рассмотрены стоимостные оценки финансовых активов и возможности их использования в ситуациях, когда необходимо принять решение о целесообразности приобретения облигаций.

Анализ стоимости облигаций с нулевым купоном

Облигация с нулевым купоном — это долговая ценная бумага, по которой не предусматривается регулярных купонных выплат. Однако в момент погашения ее держателю выплачивается некий номинал (М). Для того, чтобы привлечь покупателя, такая облигация продается с дисконтом. Выгода держателя облигации заключается в получении дохода как разности номинала и цены покупки. Денежный поток для инвестора будет иметь такой вид.

Покупка облигации представляет собой финансовую инвестицию величиной P_m, которая для инвестора имеет смысл лишь в том случае, если внутренняя стоимость актива превышает запрашиваемую рыночную стоимость, которая рассчитывается из нормы прибыли, которая устраивает инвестора (V₁ больше чем Р_m).

ПРИМЕР РАСЧЕТА

Облигации с нулевым купоном стоимостью 1000 рублей и сроком погашения 5 лет продаются за 630,12 рублей. Оценить целесообразность покупки этих облигаций, если имеется возможность альтернативного инвестирования с нормой прибыли 12%. Для анализа предлагается рассчитать доходность облигации с помощью вышеприведенной формулы.

Результаты вычислений показывают, что приобретение данного вида ценных бумаг является невыгодным вложением инвестиций, поскольку теоретическая стоимость облигации меньше запрашиваемой на нее цены, а также ее доходность ниже возможной.

Анализ стоимости бессрочной облигации

Бессрочная облигация означает неопределенно долгую выплату дохода в установленном размере или по плавающей процентной ставке. Держатель получает доход только в виде периодических купонов. В условиях неизменности купонного дохода (CF_k = CF = const) денежный поток, олицетворяемый с облигацией, имеет вид бессрочного аннуитета.

В этом случае DCF модель трансформируется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии.

ПРИМЕР

Вычислить теоретическую стоимость бессрочной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет 1 тыс. рублей, а рыночная норма прибыли равна 18%. V₁ = 1000/0,18 = 5555,6 руб. В условиях равновесного рынка в данный момент времени бонды такого типа будут продаваться по цене примерно 5,5 тыс. рублей. По мере изменения рыночной нормы прибыли ее цена будет меняться.

Анализ стоимости срочной купонной облигации с постоянным доходом

Срочная купонная облигация с постоянным доходом предусматривает 2 типа доходов: регулярный (то есть периодическая выплата процентов по оговоренной — постоянной или переменной ставке) и единовременный (то есть номинал в момент погашения долга). Денежный поток складывается из одинаковых по годам поступлений и нарицательной стоимости ценной бумаги (М). Такие бумаги могут быть безотзывными или отзывными.

Для безотзывной купонной облигации с постоянным доходом DFC модель будет выглядеть следующим образом:

Весьма распространены облигационные займы с полугодовой выплатой процентов, поскольку они больше защищают инвесторов от инфляции и дают возможность реинвестирования. Общая формула для расчета внутренней стоимости ценной бумаги с выплатой процентов каждые пол года выглядит следующим образом

ПРИМЕР

Рассчитать рыночную цену облигации нарицательной стоимостью 1000 руб., купонной ставкой 15% годовых и сроком погашения 4 года, если рыночная норма прибыли по финансовым инструментам такого класса равна 10%. Процент выплачивается дважды в год.

В условиях равновесного рынка текущая рыночная цена облигации совпадает с ее текущей теоретической стоимостью, то есть P_m = V₁. Денежный поток в данном случае можно представить следующим образом: имеется 8 периодов; в каждый из первых семи периодов денежные поступления составляют 75 руб. (1000 * 15% : 2 : 100%); в восьмом периоде инвестору помимо 7 руб. начисляется еще и нарицательная стоимость облигации. Поскольку рыночная норма прибыли составляет 10%, ставка дисконтирования в расчете на полугодовой период составит 5%. Дисконтирующий множитель FM4 (r, n) для n = 8 и r = 5% равен 6,463; FM2 (5%; 8) = 0,677. Таким образом, получаем: P_m = V₁= 75*6,463 + 1000*0,677 = 1162 руб.

Именно по такой цене облигации стали бы продаваться на рынке ценных бумаг. Легко заметить, что текущая стоимость облигации в значительной степени зависит от рыночной нормы прибыли (т.е. средней доходности альтернативных инвестиций в ценные бумаги такого же класса). Так, если рыночная норма прибыли составляла бы 18, то текущая рыночная цена облигации составила бы: V1 = CF FM4 (9%, 8) + M FM2(9, 8) = 75 * 5,535 + 1000* 0,502 = 917 руб. Несложно понять, что при рыночной норме прибыли, равной 15%, облигация продается по номиналу.

Выводы относительно цены облигации на рынке ценных бумаг

Если рыночная норма прибыли превосходит фиксированную купонную ставку, то облигация продается со скидкой (дисконтом), т.е. по цене ниже номинала.
Если рыночная норма прибыли меньше фиксированной купонной ставки, облигация продается с премией, т.е. по цене выше номинала (разность рыночной цены и номинала носит название “ажио”).
Если рыночная норма прибыли совпадает с фиксированной купонной ставкой, то облигация продается по своей нарицательно стоимости.
Рыночная норма прибыли и текущая цена облигации с фиксированной купонной ставкой находятся в обратно пропорциональной зависимости, то есть с ростом (убыванием) рыночной нормы прибыли, то текущая цена такой облигации убывает (возрастает).

Анализ стоимости отзывной купонной облигации с постоянным доходом

Отзывная купонная облигация предоставляет возможность досрочного погашения. Любое привлечение заемных средств сопровождается определенными затратами, выраженными в уплачиваемых процентах. Для инвестора облигация представляет собой объект долгосрочного финансового инвестирования, то есть он имеет заранее определенную доходность на вложенный им капитал. Для эмитента эти проценты представляют собой постоянные расходы, которые не зависят от доходов. При определении процентной ставки облигационного заёма, эмитент ориентируется среднюю рыночную ставку. Однако эти рыночные ставки могут меняться и платить высокие проценты будет попросту невыгодно. Поэтому и выпускаются отзывные облигации с возможностью досрочного погашения по инициативе эмитента.

В условиях возможности досрочного погашения для таких облигаций устанавливается выкупная цена, которая как правило выше нарицательной стоимости. Однако, такая возможность досрочного погашения невыгодна для инвесторов, и в связи с этим нередко предусматривают защиту от досрочного погашения облигаций в первые базисные периоды с момента эмиссии. Итак, отзывная облигация отличается от безотзывной наличием двух дополнительных характеристик:

Выкупной цены (Р_с), то есть цены выплачиваемой держателю облигации в случае ее досрочного погашения и превосходящей номинал;
Срока защиты от досрочного погашения (m базисных периодов).

Анализ выкупных облигаций производится с использованием тех же формул, только нарицательная стоимость М заменяется выкупной ценой Р_с, а также изменяется число принимаемых во внимание элементов возвратного потока. В период, когда облигация защищена от досрочного погашения, оценка ее внутренней стоимости может варьироваться не только в зависимости от закладываемой в расчет нормы прибыли, но и от того, с какой вероятностью оценивает аналитик возможность досрочного погашения.

Доходность облигаций

Информативность абсолютных показателей в виде стоимости облигаций весьма относительна и они не всегда поддаются пространственно-временным сопоставлениям. Поэтому для оценки инвестиционной привлекательности более предпочтительными выступают относительные показатели, к которым относятся индикаторы доходности. Однако, не стоит забывать, что оценка финансовых активов не может основываться только на показателях ценности и доходности. Необходимо принимать во внимание такую тесно связанную с ними характеристику, как риск.

Доходность финансового актива (Rate of Return) — это годовая процентная ставка, отражающая отдачу на капитал, вложенный в данный актив. Это относительный показатель, выражаемый в терминах годовой процентной ставки и рассчитываемый соотнесением некоторого относимого к году дохода (Income, INC), генерируемого данным активом, с величиной исходной инвестиции (IC) в него.

Показатель доходности измеряется в процентах для описательной характеристики финансового актива, и в долях для проведения расчётов. Как правило, при анализе инвестиционной привлекательности актива используют расчет ожидаемой доходности, который основан на прогнозируемых данных в рамках имитационного перспективного анализа. Именно ожидаемая доходность является основой для принятия решения о приобретении тех или иных ценных бумаг.

Общая доходность облигаций рассчитывается следующим образом:

Суть данного анализа заключается в том, чтобы выбрать приоритетный доход: либо регулярный доход, либо доход от прироста капитала.

Доходность облигаций без права досрочного погашения

Для оценки облигаций без права на досрочное погашение используется коэффициент YTM (Yield to Maturity) — доходность к погашению. В некоторых источниках этот коэффициент называют эффективной процентной ставкой, под которую компания получает деньги по облигации. Коэффициент YTM рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней величине инвестиции. Среднегодовой доход — это годовой процент плюс часть разницы нарицательной стоимости и цены покупки облигации.

Достоинством данного показателя является возможность использования его в сравнительном анализе при выборе вариантов инвестирования в те или иные облигации. Еще одной весьма распространённой характеристикой доходности облигации является купонная доходность, рассчитываемая соотнесением купонного дохода к номиналу. На самом деле этот показатель не рассчитывается, а задается в виде купонной ставки. Значимость этого показателя для оценки доходности облигации невысока. Ставка дает оценку доходности ценной бумаги лишь в момент ее эмиссии, в дальнейшем она используется для расчета купонного дохода.

Доходность облигации с правом на досрочное погашение

Анализ облигаций с правом на досрочное погашение зависит от того, с какой вероятностью аналитик оценивает возможность досрочного погашения. Если такая вероятность высока, то более оправдана ориентация на показатель YTC. Для расчета используется нижеприведенная формула.

Доходность конвертируемой облигации

Конвертируемая облигация может обмениваться на определенное число обыкновенных акций эмитента. Обмен может осуществляться на основании коэффициента конверсии (Cr). В этом случае облигация имеет так называемую конверсионную стоимость (Vcr), которая связана с текущей рыночной ценой базисного актива (обыкновенной акции, Ps) соотношением Vcr = Ps*Cr.