Опционы являются одним из самых распространенных финансовых инструментов рыночной экономики. В общем смысле опционы представляют собой развитие идеи фьючерсов. Но в отличие от фьючерсных и форвардных контрактов, опцион не предусматривает обязательности продажи или покупки базового актива, которая при неблагоприятных условиях может привести к существенным прямым или косвенным потерям одной из сторон. При операциях с фьючерсом, даже если не предполагается поставка базового актива, изменение его цены ежедневно отражается на денежных потоках, связывающих покупателей и продавцов, поэтому потери или доходы от подобных операций в принципе могут быть довольно высокими.

Принципиально иная ситуация имеет место при операциях с опционами, которые дают возможность ограничить величину возможных потерь, поскольку держатель опциона имеет право не исполнять его при неблагоприятных условиях, тем самым сводя общую величину потерь к уплаченной стоимости опциона. Опцион используется на рынке, в основном, как инструмент спекулятивной игры с целью получения спекулятивной прибыли.

Что такое опцион?

Опцион — это договор, предусматривающий право купить или продать оговоренный актив по фиксированной цене в оговоренный момент времени. В наиболее общем смысле опционы представляют собой контракты, заключенные между двумя сторонами, одна из которых выписывает и продает опцион, а другая приобретает его и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока:

исполнить контракт, т.е. купить по фиксированной цене определенное количество базовых активов у лица, выписавшего опцион — опцион на покупку, либо продать их ему — опцион на продажу;
отказаться от исполнения контракта;
продать контракт другому лицу до истечения срока его действия.

Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. В сделке участвуют два лица. Одно лицо покупает опцион, то есть приобретает право выбора. Другое лицо продает или, как еще говорят, выписывает опцион, то есть предоставляет право выбора. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу опредленное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель опциона решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, т.е. купить или продать базисный актив, только по той цене, которая зафиксирована в контракте (цена исполнения).

Основные термины

Лицо, приобретающее права, называется покупателем опциона или его держателем. Лицо, принимающее на себя соответсвующие обязательства, — продавцом (эмитентом или надписателем) опциона. Опцион, дающий право купить, называется колл-опцион или опцион покупателя; дающий право продать, называется пут-опционом или опционом продавца.

Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, т.е. лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона; эта сумма не возвращается независимо от того, воспользуется покупатель приобретенным правом или нет. Цена базового актива, указанная в опционном контракте, по которой его владелец может продать или купить актив, называется ценой исполнения.

Актив, лежащий в основе опциона, называется базовым. В качестве базовых активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты. В большинстве случаев опционы стандартизированы по своим характеристикам. Чаще всего базовые активы продаются лотами. Так, акции можно купить в виде лота (пакета) в размере 100 штук.

Например, опцион на покупку 100 акций компании А будет являться опционом колл на 100 акций данной компании; опцион на продажу 100 акций этой же компании — это опцион пут.

Критическим для принятия решения о покупке опциона является не столько соотношение текущей цены базового актива и цены исполнения, т.е. цены, по которой держатель имеет право купить (в случае колл-опциона) или продать (в случае пут-опциона) базовый актив, сколько ожидаемая инвестором тенденция изменения текущей цены. Покупка опциона не является бессмысленной, если только существует нулевая вероятность изменения цены базового актива в нужном направлении.

Условия опциона:

идентификация актива, который может быть куплен (продан);
число приобретаемых (продаваемых) активов;
цена, по которой должна быть осуществлена сделка (называется ценой исполнения);
дата, когда право купить (продать) утрачивается.

Классификации опционов

В качестве базовых активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты, инструменты, а потому, в зависимости от вида базы, существует несколько разновидностей опционов: на корпоративные ценные бумаги, фондовые индексы, государственные долговые обязательства, иностранную валюту, товары, фьючерсные контракты. Особенностью опциона является то, что в результате операции покупатель приобретает не собственно финансовые инструменты, а лишь право на их покупку (продажу).

В зависимости от намерения исполнить поставку базового актива опционы подразделяются на два типа: с физической поставкой и с наличными расчетами. В первом случае владелец опциона имеет право физически получить базовый актив (колл) или продать его (пут). Во втором случае речь идет только о получении платежа в виде разницы между текущей ценой базового актива и ценой исполнения. В случае опциона колл его держатель воспользуется своим правом получить разницу, если текущая цена базового актива превышает цену исполнения. В случае опциона пут- наоборот, когда текущая цена меньше цены исполнения.

По срокам исполнения опционы делятся на два типа:

европейский, когда контракт дает право купить или продать базовые активы по фиксированной цене только в определенный день (expiration date);
американский, дающий право покупки или продажи в любой день, вплоть до оговоренной в контракте даты (такие опционы наиболее распространены в мировой практике).

В случае если лицо, выписывающее опцион, владеет оговоренным в нем количеством базовых активов, опцион называется покрытым. Если такого обеспечения нет, он называется непокрытым. Выписка непокрытого опциона более рискова; избежать риска можно путем одновременной продажи и покупки опционов колл и пут.

Категории опционов

Все опционы можно разделить на 3 категории:

Опцион с выигрышем — это такой опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет покупателю прибыль;
Опцион без выигрыша — это опцион, который при немедленном исполнении принесет держателю опциона нулевой результат;
Опцион с проигрышем — это опцион, который в случае немедленного исполнения принесет покупателю потери.

Опцион колл будет с выигрышем, когда Р>X, без выигрыша — при Р=Х, с проигрышем при Р<X. Опцион пут будет с выигрышем, когда Р<X, без выигрыша если Р=Х, с проигрышем если Р>X. Здесь Р — это цена спот опциона в момент его исполнения, Х — цена исполнения опциона.

Опцион колл

Опцион колл предоставляет покупателю опциона право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курсовой стоимости базисного актива.

Например, инвестор приобрел европейский опцион на акцию по цене исполнения 100 руб., уплатив премию 5 руб. Допустим, что к моменту истечения срока действия опциона курс акции составил 120 руб. Тогда инвестор исполняет опцион, то есть покупает акцию у продавца опциона всего за 100 руб. Если он сразу продаст акцию на спотовом рынке, то его выигрыш составит: 120 — 100 = 20 рублей. Исключив из этой суммы премию в 5 рублей, получаем чистый выигрыш в 15 рублей.

Предположим теперь, что к моменту истечения срока действия опциона курс акции упал до 80 рублей. Тогда инвестор не исполняет опцион, так как нету смысла покупать акцию по контракту за 100 руб., если ее можно приобрести за 80 рублей. Потери инвестора по сделке равны уплаченной премии.

Итого: если курс акции равен или ниже 100 руб., то опцион не исполняется и инвестор несет убытки в размере премии (5 руб.). Если курс выше 100 рублей, то опцион исполняется, однако прибыль держатель опциона получит только, когда курс акции превысит 105 рублей.

Общее правило действий для покупателя европейского опциона колл:

Опцион колл исполняется, если спотовая цена базисного актива к моменту истечения срока действия контракта выше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения.

Потери продавца могут оказаться очень большими, если курс акции сильно вырос, а он не купил ее заранее по более низкой цене. Тогда ему придется приобретать ее по текущей оптовой цене и поставлять по цене исполнения. чтобы застраховаться от такого развития событий, продавец опциона может купить базисный актив в момент заключения контракта. В результате при росте курсовой стоимости актива он не понесет дополнительных расходов, так как поставит по контракту уже имеющийся актив. Если инвестор выписывает опцион колл и не страхует свою позицию приобретением базисного актива, то опцион называется непокрытым. Если же одновременно покупается и базисный актив, то опцион именуют покрытым.

Базисным активом для опциона колл может быть фьючерсный контракт. В случае исполнения опциона покупатель занимает длинную позицию по фьючерсному контракту. Он получает выигрыш, равный разности между ценой спот фьючерсного контракта и ценой исполнения. Продавец опциона занимает короткую позицию по фьючерсному контракту и несет потери в размере разности между ценой спот фьючерсного контракта и ценой исполнения.

Опцион пут

Опцион пут предоставляет покупателю опциона право продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Инвестор приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовой стоимости базисного актива.

Например, инвестор покупает европейский опцион пут на акцию с ценой исполнения 100 рублей за 5 рублей. Допустим, что к моменту истечения срока контракта спотовая цена акции составила 80 рублей. Тогда вкладчик покупает акцию на спотовом рынке за 80 рублей и исполняет опцион, т.е. продает ее по цене исполнения за 100 рублей. Его выигрыш составляет: 100 — 80 = 20 рублей. Чистый выигрыш с учетом уплаченной премии составит: 20 — 5 = 15 рублей.

Теперь предположим, что спотовая цена к моменту истечения срока контракта выросла до 120 рублей. В этом случае опцион не исполняется, так как инвестор не имеет возможности купить акцию по более низкой цене, чтобы продать ее по более высокой цене исполнения. Если он уже располагает акцией, то ее целесообразно продать на спотовом рынке за 120 рублей, чем по опциону за 100 рублей.

Таким образом, максимальный выигрыш инвестора составляет только величину уплаченной премии. Выигрыш может оказаться существенным, если курс базисного актива сильно упадет.

Общее правило действий для покупателя опциона пут:

Европейский опцион пут исполняется, если к моменту истечения срока действия контракта спотовая цена базисного актива меньше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения.

Итоги сделки для продавца опциона противоположны по отношению к результатам покупателя. Его максимальный выигрыш равен премии в случае неисполнения опциона. Проигрыш может оказаться большим, если курсовая стоимость базисного актива сильно упадет. Опцион пут может быть покрытым. Это означает, что при выписывании опциона продавец резервирует сумму денег, достаточную для приобретения базисного актива.

Базисным активом опциона может быть фьючерсный контракт. При его исполнении покупатель опциона занимает короткую позицию по фьючерсному контракту и получает выигрыш в размере разности между ценой исполнения и спотовой фьючерсной ценой. Продавец опциона занимает длинную позицию по фьючерсному контракту и несет потери в размере разности между ценой исполнения и спотовой фьючерсной ценой.

Опцион на акцию

Право на льготную покупку акций компании или опцион на акции представляет собой специфический финансовый инструмент, необходимость введения которого изначально была вызвана естественным желанием акционеров избежать возможной потери контроля и снижения доли доходов ввиду появления новых акционеров или дополнительной эмиссии. В этой ценной бумаге указано количество акций (или часть акции), которое можно приобрести на нее по фиксированной цене — цене подписки. Подобная операция имеет особое значение, в частности, при преобразовании ЗАО в ОАО.

Возможность наделения действующих акционеров преимущественным правом приобретения голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции, в случае их размещения по открытой подписке предусмотрена ФЗ “Об акционерных обществах”. Права на льготную покупку акций как ценных бумаг обращаются на рынке самостоятельно. При их выпуске компания устанавливает дату регистрации. Все зарегистрированные на эту дату владельцы акций получают документ “право на покупку”, который они по своему усмотрению могут исполнить, т.е. купить дополнительные акции, продать или проигнорировать.

Финансовые инструменты “право на покупку” обращаются на рынке самостоятельно, при этом их рыночная цена может довольно значительно отличаться от теоретической стоимости. Это связано с ожиданиями инвесторов относительно акций данной компании. Если ожидается, что акции будут расти в цене, повышается рыночная цена права на покупку. Значение этого финансового инструмента для эмитента состоит в том, что компания активизирует покупку своих акций. Что касается потенциальных инвесторов, то они могут получить определенный доход в случае, если цена акций данной компании будет повышаться.

Стратегии опционов

Опционы позволяют инвесторам формировать разнообразные стратегии. Простейшие из них — покупка или продажа опционов колл или пут. Если инвестор полагает, что курс базисного актива пойдет вверх, он может или купить опцион колл, или продать опцион пут. В случае продажи опциона пут его выигрыш ограничится только суммой полученной премии. Если вкладчик полагает, что курс базисного актива упадет, он может купить опцион пут, или продать опцион колл.

Стратегия стеллаж или стрэддл

Возможна ситуация, когда инвестор ожидает существенного изменения цены базисного актива, однако он не уверен, в каком направлении оно произойдет. В таком случае целесообразно купить и опцион пут и опцион колл. Данная стратегия называется стеллаж или стреддл. Стратегия стеллаж предполагает приобретение опционов с одинаковой ценой исполнения и сроком исполнения.

Например, инвестор покупает европейские опционы колл и пут на акцию с ценой исполнения 100 рублей и уплачивает за каждый из них премию 5 руб. Если к моменту истечения контрактов курс акции превысит 100 рублей, он исполнит опцион колл, а в случае падения курса ниже 100 рублей — опцион пут. Чистый выигрыш от стратегии покупатель стеллажа получит получит только в том случае, если курс превысит 100 рублей или упадет ниже 90 рублей. Инвестор, который полагает, что курс акции не выйдет за пределы диапазона 90 — 100 рублей, может продать стеллаж, то есть продать опционы колл и пут.

Стратегия стрэнгл

Определенной модификацией стеллажа является стрэнгл. Данная стратегия предполагает покупку опциона пут с более низкой ценой исполнения и опциона колл с более высокой ценой исполнения.

Стратегия стрэп

Если инвестор не уверен, в каком направлении изменится курс базисного актива, однако с большей вероятностью ожидает его роста, он может купить один опцион пут и два опциона колл. Такая стратегия называется стрэп. Цены исполнения опционов могут быть одинаковыми или разными (цена исполнения опциона пут ниже цены исполнения опциона колл). В свою очередь, продавец опционов может продать стрэп, т.е. продать один опцион пут и два опциона колл.

Стратегия стрип

Если инвестор с большей вероятностью ожидает падения курса базисного актива, он может два опциона пут и один опцион колл. Такая стратегия называется стрип. Цены исполнения опциона могут быть одинаковыми или разными (цена исполнения опциона пут ниже цены исполнения опциона колл). В свою очередь, продавец может продать стрип, т.е. продать два опциона пут и один опцион колл.

Спрэд быка и спрэд медведя

Опционные стратегии включают в себя не только одновременную продажу или покупку опционов различного вида, т.е. колл или пут. Они также предполагают использование опционов одного вида с одинаковыми сроками истечения, но с различными ценами исполнения.

Если инвестор покупает опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения и продает опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения, то он формирует стратегию, которая называется спрэд быка. Она предполагает, что вкладчик получит выигрыш в случае роста курсовой стоимости базисного актива, однако он не будет большим. Одновременно, его потенциальные убытки также невелики. Выигрыши и проигрыши в рамках стратегии спрэд быка представлены на рисунке (х₁ — цена исполнения первого опциона, х₂ — цена исполнения второго опциона).

Если инвестор продаст колл (пут) с более низкой ценой исполнения и купит опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения, то он сформирует спрэд медведя. Выигрыши-проигрыши в рамках стратегии спрэд медведя представлены на рисунке.

Опционные стратегии интересны тем, что теоретически они открывают инвестору широкое поле для маневрирования. Так, помимо рассмотренных вариантов действий вкладчик может покупать и продавать опционы с тремя или четырьмя различными ценами исполнения, различными сроками истечения контрактов. Однако на практике теоретическое разнообразие опционных стратегий ограничивается тем, что большая часть биржевых опционов являются американскими. В результате инвестор не может точно, как это наблюдается в случае европейских опционов, определить возможные результаты его действий.

Синтетический актив

На финансовом рынке существует такое понятие как синтетический актив, например, синтетическая акция. Синтетический актив — это актив, который получен в результате сделок с другими активами (состоит из нескольких активов). С помощью опционов легко проиллюстрировать данное понятие. Например, синтетическую акцию можно получить, если купить опцион колл на некоторую акцию и продать опцион пут на данную акцию с той же ценой исполнения и сроком истечения. По данной стратегии инвестор получает такой же результат, как если бы он приобрел акцию.

Комбинируя базисный актив и опционы, можно получить синтетические опционные позиции. Например, купив акцию и опцион пут на нее, вкладчик создает синтетический опцион колл.

Варранты

Варрант — это опцион на приобретение определенного числа акций (варрант акций) или облигации (варрант облигаций) по цене исполнения в любой момент времени до истечения срока действия варранта. Варранты обычно выпускаются в качестве добавления к какому-либо долговому инструменту, например, облигации, чтобы сделать его более привлекательным для инвестора.

Иногда варранты могут отделяться от таких активов и тогда они обращаются самостоятельно. Варранты отличаются от основных опционов тем, что выпускаются на гораздо более длительный период времени, а некоторые из них могут быть бессрочными. Если исполняется варрант акций, то увеличивается общее число обращающихся акций данной компании, что приводит к снижению прибыли на акцию и цены акции. При исполнении варранта облигаций компания увеличивает размеры своей задолженности вследствие выпуска дополнительного числа облигаций.

Поскольку сам эмитент определяет условия выпуска своих бумаг, то условия варранта могут предусматривать обмен варранта как на облигацию, вместе с которой он был эмитирован, или на иную облигацию. В качестве разновидностей данных ценных бумаг в мировой практике эмитируются варранты, по которым предусматривается начисление процентов; варранты, дающие право приобрести облигацию в иной валюте, чем облигация, с которой они были выпущены. Кроме того, варрант может быть эмитирован самостоятельно без привязки к облигации. Варрант акций может быть привлекательным в связи с тем, что в случае существенного роста курса акций, он дает возможность приобрести ее по более низкой цене.